¿Por que está subiendo el oro, y seguirá haciéndolo?

El oro brilla con más fuerza: nuevos máximos e inversores profesionales para este activo refugio.

El comportamiento del oro en los últimos tiempos ha sido volátil, con el precio fluctuando entre máximos y mínimos, influido por factores económicos mundiales como la inflación, los tipos de interés y las tensiones geopolíticas. Por eso le hemos pedido a un especialista, Andrés García, que nos explique qué está pasando y hacia donde vamos en relación a la valoración del oro.

La onza de oro sigue batiendo récords gracias a las compras de particulares y banqueros centrales. Los inversores profesionales podrían entrar en el juego, a pesar de que este activo tiene la particularidad de no proporcionar ingresos. Una formidable reserva para la demanda de este metal precioso, que se considera más que nunca un activo refugio.

A menos de un kilómetro del lujoso aeropuerto Changi de Singapur se encuentra un parque empresarial menos prestigioso. Este polígono industrial alberga empresas de carga y logística, así como las oficinas de varios bancos. Un edificio, sin embargo, es un poco diferente. Tras una brillante fachada de ónice, capas de seguridad e imponentes puertas de acero se esconden más de mil millones de dólares en oro, plata y otros tesoros. La «reserva» alberga docenas de cámaras acorazadas privadas, miles de cajas fuertes y un almacén cavernoso donde los metales preciosos descansan en estanterías que se elevan tres pisos sobre el suelo.

El oro en su máximo esplendor: descubre las vetas adecuadas para invertir y su fiscalidad: Hay varias formas de invertir. La solución más sencilla es, por supuesto, comprar oro directamente, a través de tu banco, una tienda o un sitio web especializado. En función de su presupuesto, los aficionados pueden optar por un lingote de 1 kilogramo, lingotes (a partir de 1,5 gramos) o monedas de oro. Los más inquietos preferirán guardarlo en casa o en una caja de seguridad del banco.

¿Qué impuestos se aplican? Varían según los países. Por ejemplo, en Francia, hay un régimen fiscal específico que se aplica a la reventa: tendrás que elegir entre el impuesto a tanto alzado sobre los metales preciosos sobre el precio de venta (11,5%) o el impuesto sobre las plusvalías de los bienes muebles (36,2% sobre la plusvalía) con una bonificación del 5% por cada año de propiedad a partir del segundo año. Se trata de una opción atractiva para los inversores pacientes. Sin embargo, esta segunda opción, más ventajosa, sólo está disponible si puedes aportar pruebas del precio y la fecha de adquisición.

Una nueva edad de oro

Tras cuatro años de obras, el complejo está casi terminado. Su inauguración llega en un momento oportuno: el oro se encuentra en medio de un extraordinario renacimiento. En el último año, los inversores han acudido en masa a este metal, haciendo subir su precio un 38% hasta un máximo histórico de más de 2.700 $ la onza troy. Esta locura se ha manifestado incluso en lugares inesperados: han aparecido lingotes de oro en las estanterías de Costco, un minorista estadounidense, y de 10 Korea, una cadena surcoreana de tiendas de conveniencia. El resurgimiento de la inflación y el temor a la guerra están despertando el entusiasmo de los consumidores. Los banqueros centrales también están interesados, ya que la fragmentación financiera aumenta el apetito por un activo antiguo. El mundo ha entrado en una nueva edad de oro.

¿Cuál es la elección correcta entre el oro y el bitcoin? ¿Es hora de vender oro e invertir en bitcoin? Ambos han subido. Al metal amarillo le favorecen los tipos de interés moderados y actúa como activo refugio, un fenómeno que se pone de manifiesto cada vez que estallan las tensiones geopolíticas.

La lección de Warren Buffet

Los inversores profesionales suelen despreciar los metales preciosos, y con razón. El oro no produce ingresos. Warren Buffett, uno de esos inversores, sostiene que apuestan por el oro quienes temen a otros activos y creen que aumentarán las filas de los temerosos. Según algunos investigadores, de los inversores institucionales estadounidenses que gestionan más de 100 millones de dólares en activos, sólo una cuarta parte afirma tener acciones en fondos cotizados en bolsa (ETF) de oro. El oro representa sólo el 1,5% de sus activos. Todo esto explica por qué los activos de los ETF de oro no han aumentado, a pesar de que el precio del metal ha subido.

Epidemia de noticias falsas

A los partidarios más fervientes de los metales preciosos les gusta que les aconsejen y no desdeñan las noticias falsas. Los «goldbugs» hacen predicciones descabelladas para justificar sus apuestas. El inminente impago de la deuda estadounidense es una de sus favoritas; el supuesto lanzamiento de una moneda respaldada por oro por parte de China y Rusia es una nueva predicción aún más rocambolesca. Pero hoy hay más gente que hace unos años que está convencida de que la situación se está deteriorando realmente, y las razones para pensar así son más racionales.

Las “family offices” (las “oficinas familiares” que gestionan los activos mobiliarios de las familias adineradas), los vehículos de inversión de los individuos ricos, se están expandiendo rápidamente, y quieren proteger sus activos. El valor de una moneda puede caer tanto en relación con otras como en términos de poder adquisitivo; la oferta relativamente fija del oro y su popularidad histórica animan a los inversores a creer que puede protegerles contra las subidas de precios y las políticas equivocadas. Según Campden Wealth, un proveedor de datos, más de dos tercios de las oficinas familiares invierten en oro.

Locura asiática

Gran parte de la demanda es asiática: China e India representan una quinta parte de la producción económica mundial, pero la mitad de todas las compras privadas de oro físico La locura china e india por el oro sigue creciendo. En China, la crisis inmobiliaria ha impulsado a los poseedores de capital a buscar en otra parte. Las compras de lingotes y monedas de oro aumentaron un 44% en el año transcurrido hasta junio, en comparación con los 12 meses anteriores. A medida que India se enriquece, más gente puede comprar oro. Una consecuencia es el auge de los préstamos respaldados por oro. Algunos de estos prestamistas, ha visto cómo el precio de sus acciones casi se triplicaba en los últimos cinco años.

Los bancos centrales compran

Pero es otra categoría de inversores -quizás la más paranoica y conservadora de todas- la que realmente ha estado detrás del reciente repunte: los gestores de reservas de los bancos centrales (véase a continuación).

Los bancos centrales en 2024 han estado comprando oro para sus carteras. El banco central de China es uno de los principales compradores. Según el Consejo Mundial del Oro, compró más de 200 toneladas de oro el año 2023.

La congelación de las reservas en dólares y euros del banco central ruso tras la invasión de Ucrania ha impulsado a las instituciones monetarias de todo el mundo a diversificar sus activos. Estas compras también han atraído a los inversores minoristas chinos en 2024, que no tienen otras opciones de inversión, ya que los mercados de renta variable e inmobiliario no son muy atractivos.

Las compras minoristas también han siendo fuertes este año en India y Turquía, donde la prima del oro físico está demostrando su resistencia. Es una señal de que la demanda local es fuerte.

La participación del oro en las reservas de los bancos centrales ha ido disminuyendo durante décadas, desde casi el 40% en 1970 hasta sólo el 6% en 2008. Más recientemente, sin embargo, este porcentaje ha aumentado de forma constante, alcanzando el 11% el año pasado, su nivel más alto en más de 20 años.

Temores geopolíticos

La invasión de Ucrania por Rusia y la posterior congelación de sus reservas de divisas fue un momento decisivo. Demostró a los gestores de reservas que si su país era objeto de sanciones, los bonos del Tesoro estadounidense y otros activos supuestamente seguros denominados en divisas occidentales no servirían de nada.

El oro suele prosperar cuando hay alta inflación o inestabilidad económica . Los posibles recortes de los tipos de interés y las incertidumbres actuales en otros países podrían también hacer subir los precios del oro.

Desde principios de 2022, las autoridades monetarias de China, Turquía e India han comprado 316, 198 y 95 toneladas de oro respectivamente, según el Consejo Mundial del Oro.

Los bancos centrales acumulan principalmente oro físico y se aseguran de tenerlo a mano: al igual que los activos financieros, el oro guardado en el extranjero puede ser embargado. El gobierno británico, por ejemplo, se ha negado a repatriar decenas de toneladas de oro a Venezuela, porque ese país se niega a reconocer a Nicolás Maduro como dirigente legítimo.

Polonia a la vanguardia

No todos los bancos centrales que se están haciendo con oro tienen relaciones difíciles con Occidente. La Autoridad Monetaria de Singapur ha acumulado 75 toneladas desde principios de 2022. El Banco Nacional de Polonia ha aumentado sus tenencias en 167 toneladas durante el mismo periodo, como parte de una estrategia para retener el 20% de las reservas de oro. El Presidente del banco, considera el oro una cobertura estratégica, ya que tiene una baja correlación con otras clases de activos. El precio del oro», dijo en 2021, “tiende a ser alto precisamente cuando el banco central puede necesitar más su munición”. En septiembre, Laos inauguró un llamativo monumento a la nueva era del oro: un banco de oro en su capital.

No dispuestos a vender

Es poco probable que la demanda de los bancos centrales disminuya pronto. Una encuesta realizada por Invesco AM entre inversores soberanos reveló que ninguno de los 51 bancos centrales tenía previsto reducir su asignación de oro en los próximos tres años, y el 37% esperaba aumentarla. Entre los banqueros centrales, el 56% cree que el oro ofrece protección contra el «armamentismo» de las reservas de los bancos centrales y el 70% lo considera una cobertura contra la inflación.

Ya no está vinculado a los tipos de interés

La demanda de los bancos centrales, que invierten por seguridad más que por rentabilidad, también ayuda a explicar por qué se ha roto la relación entre el oro y los tipos de interés. Por lo general, el metal se comporta mal cuando los rendimientos reales de los bonos seguros del Estado son altos, lo que significa que ofrecen un rendimiento sólido incluso después de la inflación.

Por el contrario, cuando los rendimientos de los bonos más seguros son bajos, el oro tiende a subir. En un entorno de bajos rendimientos, los inversores se inclinan más por un activo que no produce ingresos. Sin embargo, desde finales de 2021, esta correlación antaño fiable se ha desplomado. El precio del oro ha subido incluso cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años protegidos contra la inflación han pasado de menos 1% a alrededor del 1,8%. La última vez que los rendimientos reales fueron tan altos, el oro valía unos 1.000 dólares la onza troy, casi dos tercios menos que su precio actual.

Importaciones sospechosas en Suiza

¿Qué utilidad tendrá el oro en caso de crisis? Puede venderse en pequeñas cantidades en el Golfo, políticamente neutral, a cambio de diversas monedas. Aunque Rusia ha quedado aislada de los mercados occidentales de oro por restricciones gubernamentales y algunas empresas han sido sancionadas por tratar con mineros rusos, un sospechoso aumento de las importaciones de oro a Suiza desde los Emiratos Árabes Unidos en los meses posteriores a la invasión de Ucrania sugiere que Moscú ha tenido éxito en la comercialización de su oro. Impedir la venta de un bien que puede pasarse de contrabando por todo el mundo en pequeñas cantidades y fundirse es una tarea casi imposible.

Embargo sobre el oro ruso: otro intento de vaciar las finanzas de Putin: Aunque Rusia es el segundo productor mundial de oro, el metal precioso sólo representa el 5% de sus exportaciones y apenas le reporta entre 10.000 y 20.000 millones de euros al año. El Centro de Investigación para la Energía y el Aire Limpio (CRECA) ha calculado que Rusia exporta muchísimas más veces ese valor en gas, petróleo y carbón sólo desde el inicio de la guerra en Ucrania. Cuando se anunciaron las sanciones en junio de 2022, el Secretario de Estado de EEUU de entonces calculaba que el embargo privará a la economía rusa de 19.000 millones de dólares al año. Pero, realmente, es una cifra que “sale de un sombrero”. Tradicionalmente, el comercio de oro es uno de los más opacos del mundo. Es muy difícil de rastrear y parte del oro lo compran países que se niegan a aceptar sanciones (China, India, Singapur e Indonesia). Por tanto, es poco probable que el impacto de estas sanciones supere los 5.000 millones de euros, o incluso mucho menos. Aunque la Bolsa de Metales de Londres (RU se sumó al embargo) es una de las principales bolsas de comercio de oro, y prohibir a los grupos auríferos rusos el acceso a este importante mercado podría ponerlos en una situación crítica, en términos absolutos su impacto es relativo.

Inversores temerosos

Los inversores ultra-ricos también pueden comprar más oro. Pero para los proveedores de oro, el verdadero objetivo son los inversores institucionales: ingresar incluso una pequeña fracción de las decenas de billones de dólares que gestionan supondría una enorme ganancia inesperada. Goldman Sachs señala que la demanda de ETF de oro tiende a aumentar sólo cuando bajan los tipos de interés en EEUU, no antes.

Como regla general, una bajada de tipos de un cuarto de punto porcentual aumenta las existencias de ETF de oro en 60 toneladas, o un valor actual de 5.000 millones de dólares, durante los seis meses siguientes. La crítica de Buffett de que el oro requiere miedo y la creencia de que el miedo se extenderá es cierta. En este momento, sin embargo, hay muchos inversores temerosos.

El oro se mueve en una tendencia alcista a medio plazo, lo que crea potencial para que los precios suban y formen nuevos máximos.

Tendencias y Clasificación

La siguiente información se basa en los análisis de Colin&Cie:

Tendencias del precio del oro

En los últimos años, la tendencia al alza del precio del oro ha repuntado varias veces justo por encima de la marca de los 2.000 USD por onza troy. La situación es diferente en 2024, donde el precio del oro ha alcanzado un nuevo nivel récord, con un aumento de dos dígitos desde principios de año.

Clasificación del oro a largo plazo

En los últimos 30 años, el oro ha ofrecido una rentabilidad media anual ligeramente superior al 6%. Si comparamos los rendimientos con otras clases de activos, el metal precioso se sitúa entre los bonos europeos de calidad crediticia buena a muy buena (3,5%) y la renta variable europea (8%). En cuanto al riesgo a largo plazo, el oro se sitúa justo por debajo de la renta variable europea (+/- 17%), con una banda de fluctuación del +/- 15%, mientras que la volatilidad de la renta fija europea es mucho menor, del +/- 4%.

Con un riesgo casi comparable al de la renta variable, puede ser prudente invertir en oro a pesar de los menores rendimientos. Esto se debe a la correlación entre el oro y la renta variable. El precio del oro suele subir siempre que hay incertidumbre en los mercados bursátiles. Por tanto, una cartera con acciones (rendimiento) puede diversificarse en términos de riesgo no sólo con bonos (previsibilidad/seguridad), sino también con inversiones alternativas y oro (diversificación), y estabilizarse así en caso de turbulencias en los mercados.

En conclusión, por un lado, el precio del oro se ve respaldado por el aumento de la deuda pública, la mayor demanda de oro por parte de los bancos centrales y la tendencia a largo plazo. Por otro, los indicadores «correlación» y «rendimiento real», antes fiables y actualmente invalidados, incitan a la cautela. Por tanto, para esos analistas, el panorama general no es coherente.